周英博四千字的季报读来令人回味无穷，李晓星的《孤独的心》揭开谜底
编辑|郭楠
2021是顶级基金经理面临巨大挑战的一年。作为一年的最后一份报告，四季报的权重也与以往不同，通常会有一年的回顾性总结，看点很多。读一学校整理了一些基金经理的季报。
易方达的张坤很少谈及宏观经济形势和政策。银华基金的魏娇在基金净值高位下跌后，做了一个“震荡与恢复期的反思”。中国农业银行的赵毅认为，光伏的股价已经跑在基本面的前面。广发基金刘认为，2022年风格分化还会继续。中欧基金周英博总结港股投资经验“香江是很重要的能力边界”，用一句话概括2022。
值得一提的是，周英博在中欧创新未来基金季报(封闭期18个月)中如实记录了回顾、反思和展望，4000多字。随着基金建仓期(今年4月)的到来，公募基金投资者可能再也看不到每周的季报了。
本文最后一个彩蛋来自银华基金李晓星。早前周英博辞职的消息传出时，李晓星在朋友圈里用一句网络歌词转发了这条消息，“孤独的心事藏在体面的地方，过去的回忆慢慢搁浅”，吃瓜群众表示看不懂。然而，李晓星在四季报中再次引用了这句歌词，解开了谜团。
易方达张坤基金:
经济下行压力只是阶段性的。
投资圈对今天的股市抱有很大的期望。
张坤最新管理规模为101935万元。在最近披露的四季报中，张坤不仅回顾了季度市场行情，还罕见地发表了对宏观经济形势和政策的看法。以下摘自易方达亚洲精选:
“四季度，基金小幅提高了股票仓位，调整了结构，增加了对科技、消费等行业的配置，减少了对金融、地产等行业的配置。个股方面，仍然持有商业模式优秀、行业结构清晰、竞争力强的优质公司。
2021，65438年2月中央经济工作会议强调‘坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求’，中国经济和企业本身蕴含着相当大的潜力。因此，我们认为目前经济下行压力只是阶段性的，对中国经济的长期前景保持乐观，坚信中国经济实力最终将达到发达国家水平。在这种情况下，我们相信一批优质的公司能够为客户创造价值，提高整个社会的效率和生产力，有能力为股东持续创造自由现金流。
2021，这些企业的部分股价落后于大盘，但我们一直认为“要做好投资，更重要的是盯着球场而不是记分牌”。我们会仔细考察组合中企业的基本面，选择竞争力突出、长期逻辑确定性高的企业长期持有。我们认为，经过2021年的估值消化，部分优质企业的估值已经具备吸引力。在3-5年的维度上，企业业绩的增长概率会投射到其市值的增长上。"
银华魏娇基金会:
高位回落后仍处于震荡修复期。
魏娇的季度报告一直很文艺。在这份季报中，他表示，过去的2021是基金经理的投资理念和逻辑受到极大挑战的一年。在7月后政策环境和市场风格的突变下，基金净值的退出历史罕见，目前仍处于冲高回落后的震荡修复期。
魏娇说，“带着强烈的生存欲望，他反思了市场变化的逻辑和投资问题，做出了坚持和调整并行的举动。”(可悲的是，截至6月65438+10月21，银华富裕主题今年以来跌幅超10%，震荡仍在持续。)
回到季度报告本身，魏娇强调，在2022年，更重要的是回归常识。部分内容如下:
“在过去的日子里，每当管理者对市场风格和组合的偏差产生怀疑时，回归常识也是度过困难时期的基本手段。比如，当重仓的目标公司被消费税、居民收入等非公司基本面问题困扰时，我们会回归常识，即经济和收入会一直好转吗？追求感官层面的美好生活是人的天性吗？消费是国民经济三大要素之一吗？白酒对政府主要税源有贡献吗？这些简单的常识性问题帮助我们度过消费和投资的艰难日子。
回到医疗投资，我们也认为需要现实和常识并重。现阶段的现实确实是疫情红利已经结束，医保和集中采购严重打压创新药价格，对中药的政策支持造成其他医疗板块的水分流失，仿佛医保改革前一样。但是追溯到常识，中国在生物医学方面需要进步和领先地位吗？制药投资的长期前景似乎并不令人绝望。
回到常识的第三个方面，市场最终会回归均衡。前期被推高的消费和医疗估值在一些因素的作用下总会回归均值，被外部因素放大的供需缺口总会被平衡，估值差过大的行业的裂缝总会被修复，所以一些被管理者忽略的行业总会以市场表现的形式回归视野。我们认为，市场最终将在2022年恢复平衡，但对经理人的考验将更加糟糕。继续投入未破的行业格局，同时扩大自己的能力圈，是我们2022的主要准备。
中国农业银行会理赵毅:
光伏股价已经跑在了基本面的前面。
2020年公募冠军赵毅去年也表现不俗。他在四季报中明确表示，对于光伏行业，考虑到股价已经跑在基本面的前面，在估值已经很高的情况下性价比相对较差，只能在更长的时间维度中选择有核心竞争力的企业。具体观点如下:
展望下一季度，对于光伏行业来说，目前，上游硅料价格已经开始松动，其他环节价格也开始回落。从基本面来看，行业各板块之间继续存在博弈。考虑到股价已经跑在了基本面的前面，高估值条件下性价比相对较差，只能在更长的时间维度上选择有核心竞争力的企业。
对于新能源汽车来说，仍然是确定性和增速非常高的板块。整个电池产业链龙头企业的调度仍处于高位。由于一线企业的产能在陆续扩张，一季度的排产较上季度仍在改善。但考虑到明年各环节产能将陆续释放，供需平衡开始逆转，今年转型新能源的企业也面临着业绩变现的问题。所以明年从板块来看会有分化。考虑到电池环节处于多应用震动的局面，需要选择有核心竞争力的公司，继续保持以新能源汽车电池和材料为主的配置思路，同时叠加光伏、军工、车用级半导体等高端制造业。
广发基金刘格宇:风格分化将持续。
作为成长派的代表，刘格宇今年的判断是，风格分化的局面可能会在2022年延续。在可持续增长的商业模式下，当资产业绩增速持续超预期时，市场更愿意给予此类资产更高的估值水平。以下是具体的观点:
“关于全年风格分化的原因，我们认为，一方面，核心资产经历了过去几年的上涨，相对估值水平已经处于历史高位。与此同时，景气度并未得到显著提升以对应相对较高的估值；另一方面，周期性、电力公用事业、新能源板块各有上行催化。周期性和资源型行业向上的景气度来自于供需格局变化下的价格快速上涨，电力和新能源板块受益于碳中和背景，景气度稳中有升。
风格分化的局面可能会在2022年延续。资产的潜在价值或者我们对一类资产的收益预期，取决于该类资产的业绩增速、增速的可持续性以及市场愿意给予该类资产的估值水平。在可持续增长的商业模式下，当资产业绩增速持续超预期时，市场更愿意给予此类资产较高的估值水平，反之亦然。目前中国宏观经济新旧动能转换期，不同的资产处于不同的景气阶段，因此资产的分化是大概率事件。"
中欧基金周英博:
香江是一个非常重要的能力边界。
接下来我们来看看今晚刚刚发布的一季报，同样出自一位顶级基金经理——中欧基金周英博。
周英博已退出大部分产品，仅保留未来18月中欧创新封闭式混合型基金。这个基金有四个经理。从写法来看，这份季报的作者是周英博。
正文四千多字，包括周英博对六年工作经验的得失总结和新一年的投资展望。考虑到今年4月基金关闭后周英博将彻底离职，请大家看好并珍惜~
周英博在季报中总结了港股投资的得失。“查理·芒格说过，‘确定自己能力的边界是最重要的’。现在，香江仍然是我们能力的一个非常重要的边界。”
“从过去几年的经验来看，香港股市对我们来说有以下显著特点:一是离岸市场，流动性同时受内地和全球影响，市场在乐观和悲观之间波动较大；二是高度的市场化吸引了一批国内新经济龙头企业上市，从优质上市公司的供给来看，这是一个不可忽视的市场；第三，国内机构投资者投资经验不足。从我们过去四年的实践来看，投资港股的效果并不理想。在上述总结的同时，我们在投资策略上降低了港股配置在基金组合中的重要性，希望在未来几年积累更多扎实的港股公司研究经验。”
展望2022年，周英博的观点是“耐心等待经济底部，谨慎识别新能源泡沫，积极寻找新动能”。详情如下:
“耐心等待经济触底”主要是因为我们担心房地产大幅下滑导致硬着陆风险加大，全球央行也在疫情后开始退出宽松政策。高基数下的外需并不乐观，中国经济韧性很强，但增速见底需要一个过程，2022年需要耐心。从2015年末开始，棚改货币化和深度城镇化推动的房地产景气周期长达5年。人口出生率和城市化率代表长期压制因素，国家“住不炒”政策代表中期压制因素，2021下半年以来民营房企大规模爆发代表短期压制因素。对长、中、短期仅下降两个季度的房地产产业链要谨慎。
“谨慎筛选新能源泡沫”并不意味着我们看空新能源行业，而是希望在拥挤的交易市场中提高对风险的警惕。2021我们看到了新能源汽车的爆发，光伏发电近两年在发电侧基本实现平价，未来有望加速替代火电等传统能源。在“碳中和、二氧化碳排放峰值”的全球意愿推动下，2020年代最明显的工业变革是“能源革命”。第一次和第二次工业革命，中国基本缺席。在第三次信息技术革命中，中国深度参与了分工合作和外贸加工的角色。在第四次能源革命中，中国产业链以全面拥抱和领先产业链引领世界。这是现代全新的局面，必然会给未来5-10年的a股市场带来全面的投资机会。
但同时需要注意的是，经过2020-2021年的高速增长，新能源汽车和光伏产业链各环节都迎来了巨大规模的投资和生产扩张，未来产业链不同环节的供需状况将发生巨大变化。我们看好新能源汽车普及率突破10%后的加速增长，也看好光伏在发电侧的全面普及和替代，以及新能源储能在改造电力系统方面的巨大潜力。但在2022年，产业链上的股票预期被看好的情况下，我们需要更多地在泡沫中识别风险和机会。
“积极寻找新动能”，经济结构转型已经到了旧动能退潮、新动能全面站在前台的阶段。除了“能源革命”，我们注意到人工智能、虚拟现实(元宇宙)、合成生物学等新技术的应用已经接近成熟，相关产业链开始快速成长，这是未来值得关注的投资机会。在开始的时候，新时代的新机遇总是在萌芽，难以计算，充满不确定的路径，但它们最根本的特征是充满活力。我们坚信，未来的10将是generate科技成长活力的10，科技成长产业将深刻改变中国乃至世界的社会生活和经济体系。第一条线索是2020-20265438。能源革命”这条线，还会有第二条和第三条线索。
银华李晓星基金会:
孤独的烦恼以体面的方式隐藏着。
早些时候周英博辞职的消息传出时，银华基金李晓星在朋友圈里用一句网络歌词转发了这条消息，“孤独的心事被体面地隐藏，过去的回忆慢慢搁浅”，吃瓜群众表示看不懂。然而，李晓星在四季报中再次引用了这句歌词，解开了谜团:
“孤独的烦恼藏在体面的地方”，转眼间即将进入投资组合管理的第八个年头。很多一起入行的小伙伴也渐渐淡出了。我从一开始被认为是不太可能长久的公募经理，到现在被认为是看起来很有能力长久的公募经理。以后只要身体条件允许，成绩能保持在预期水平以上，我都会继续工作。
我们认为，公开发行基金是让公众分享社会进步红利的一种工具。公募经理人的终极标准应该是持有人职业生涯赚了多少钱，这也是我们一直在挑战的目标。
未来我们将继续提高集中度，力争把95%以上的时间花在投研和提升业绩上，这也是对所有持有人的负责和公平。谢谢你一路的支持。虽然我们的表现时有波动，但一直伴随着我们。你们的期待和批评是我们前进的动力。在此，我祝愿我们的持有者和本报的读者在新的一年里心胸开阔，幸福吉祥。“万树梅花满天，九万李凤鹏举！”